某某工厂-专业生产加工、定做各种金属工艺品

　　半岛官方网站在线登录入口半岛官方网站在线登录入口半岛官方网站在线登录入口公司自设立以来一直从事UPS等功率电子装置的研发、生产、销售和服务。主要产品为UPS,是综合利用电力电子、计算机、网络、嵌入式软件、蓄电池管理、高可靠性配电等技术的储能型电源装置及整体解决方案,广泛应用于信息、通信、电力、金融、制造业、交通运输、医疗卫生、建筑、军工、航空航天等众多对供电稳定性与持续性要求较高的行业领域。

　　公司主要产品为不间断电源,在中国市场主要与施耐德、伊顿、艾默生等国际巨头和中国本土企业如科华恒盛、科士达等上市公司占据大部分市场,形成半垄断市场竞争格局。

　　公司UPS产品收入增长与同行业上市公司相同。公司选择光伏行业(不稳定电源)开拓新兴应用领域,未来成长可期。公司在2012年和2013年1H以获得分布式发电领域的收入8896和7885万元,2012年增速达到381%。

　　目前公司在2012年和2013年1H分别销售在线万台;募投项目计划新增以上产品产能5万台。同时新增分布式发电专用产品800套。

　　预计募投项目的建成投产将使公司在未来几年将保持增长势头,初步预计2013~2015年归于母公司的净利润将实现年递增0.61%、10.99%和3.60%,相应的稀释后每股收益为1.37、1.52和1.57元。

　　综合考虑可比同行业公司的估值情况,我们认为给予易事特合理估值为34.03元-40.83元,对应2013年每股收益的24.85~29.81倍市盈率。（上海证券）

　　公司主营业务为UPS电源系统,其所属的中国证监会CSRC电气机械和器材制造业的市盈率(历史TTM_整体法)平均值为25.2倍,以此参考,且考虑到公司约50%为海外市场,其受到汇率波动、国家外交政策等影响因素更多,因此我们认为公司合理PE 2013E为18.0-20.0倍,对应公司合理价格约31.9元-35.8元。

　　Internet数据中心建设推动UPS市场发展,公司为内资UPS龙头企业受益明显。我们预计Internet数据中心、4G迭代与升级将得到迅猛的发展,从而推动中国UPS市场规模将从2013年的40.5亿元增长到2015年的52.0亿元,年均复合增速约13%。易事特是UPS本土厂商的龙头企业,其中国内市场占有率约9%-10%之间。

　　募投项目:高频数字化可并联及模块化UPS产业化项目将提升公司竞争力。由于模块化UPS从系统的可靠性、维护性、扩展性、性能参数指标、体积重量、成本等方面都具有很大的优势,我们预计随着数据中心规模的扩张,能耗的急剧增加,模块化UPS将成为UPS的主流发展方向,公司募投高频及模块化UPS项目将提升公司竞争力。

　　我们预计公司2013-2014年净利润分别为1.50亿元、1.95亿元,同比增速分别为23.2%、30%。假设公司按照我们建议询价区间的平均价格25.2元/股发行,那么公司对应的新股发行数量为830万股,老股转让数为1760万股,发行后公司总股本为8636万股,对应2013-2014年EPS分别为1.74元、2.26元。

　　风险提示:.1.自2013年华为在UPS市场中的扩张速度和力度加大以后,可能影响UPS市场格局的最大因素来自于华为。2.高压直流电源或逐步取代传统成为主流。（国泰君安证券）

　　UPS市场需求稳健，进口替代仍将持续：根据Frost&Sullivan公司预测研究，中国UPS市场过去4年的平均增速达到8%，未来4年的复合增速仍将保持7.6%，大数据、物联网、信息消费等建设将对UPS的需求形成良好支撑；目前国内一半以上的市场仍为外资、合资品牌占据，随着国产品牌质量的提升，高端大功率UPS的市场份额将提升，同时国家加强了信息安全的要求，政府、金融、军队等敏感部门在未来的信息化建设中将会更加扶持可控的国内企业。

　　国内排名前三的UPS生产商，具有良好的工程业绩和客户资源：公司是国内全系列UPS产品制造商，市场占有率居国内品牌前三，公司为北京奥运鸟巢工程、青藏铁路、神州一号至七号系列飞船等国家重要工程提供电源设备，与电信、金融、电力、政府等重要客户建立长期良好的合作关系。

　　快速挺进光伏并网设备，为公司成长加速。公司成功进入光伏逆变器行业，2013年其光伏逆变器产品一次型通过零电压穿越试验，已签订的860MW订单将加速交货，公司通过与主要总包企业合作，快速进入国内光伏市场，同时通过原有海外渠道、与AEG、TATA国际企业合作等方式，推进逆变器出口。

　　募投项目分析。公司募集资金投向高频大功率UPS以及分布式发电电气设备，将解决公司UPS产能瓶颈问题，提升公司在高端UPS市场的竞争力；分布式发电设备生产线将满足光伏行业快速发展以及公司光伏逆变器订单快速增长的需要。

　　盈利预测与DCF估值结果：按照预估股本8206万股，我们预测公司14-15年EPS分别为2.20、2.74元，同比增长分别为16%、25%。根据DCF方法及比较同行公司，我们得出每股合理价值区间为40.50~51.94元。q风险提示：新产品开拓风险、竞争加剧风险、退税政策及减免税政策风险。

　　UPS行业蓬勃发展,市场占有率有望提升:UPS行业国内科士达、科华恒盛、易事特等民族品牌越做越强,市场集中度不断提高。随着固定资产投资的增加以及通信、金融、电力、交通运输等下业的不断发展,UPS产品需求将会进一步增加。再加上进口替代的需求,作为国内少数几家能提供完整电源解决方案的厂商,易事特的市场份额有望进一步增加。

　　抓住分布式发电新机遇,分布式发电设备冉冉新星:公司凭借在电力电子行业多年的行业经验,以及卓越的研发团队,抓住国内新能源快速发展的新机遇,准确切入光伏逆变器产品,成为分布式发电设备企业中的冉冉新星。2012年公司分布式发电产品的销售额增长了381%,2013年1到6月份分布式发电的销售额占到了2012年全年销售额的89%。产品受到国内重要光伏客户的认可。

　　技术领先,凭借产品和品牌优势,有望提升市场占有率,开拓海外市场:公司技术领先,有着实力雄厚的实验室和研发团队,通过多项国内外权威认证,并参与部分行业标准制定。市场占有率逐年增加,在国内外建立了良好的品牌和知名度。

　　募集项目提升研发实力、发展战略新兴产业,增强综合竞争力:高频UPS项目是现有业务的延生,能实现UPS产业的技术升级与产能扩充。分布式发电是公司发展战略新兴产业的重要举措,成为公司利润新的增长点,项目的建成能有利提高公司的市场竞争力以及盈利能力。

　　定价区间为58.83元—74.23元:行业内发展进步较快的公司,超越行业平均速度。参考可比公司的平均估值及主营业务未来的成长性,给予公司2014年动态市盈率为20-25倍,我们根据市值反推,针对不同发行新股数量的情景分析,公司的合理估值区间在49.03元-61.86元。对应2013-2015年EPS分别为1.93~1.95元、2.45~2.48元、3.00~3.03元。

　　风险提示:激烈的市场竞争风险、原材料价格变动风险和募投项目实施风险。（安信证券）

　　公司自设立以来一直从事UPS等功率电子装置的研发、生产、销售和服务。主要产品为UPS,是综合利用电力电子、计算机、网络、嵌入式软件、蓄电池管理、高可靠性配电等技术的储能型电源装置及整体解决方案,广泛应用于信息、通信、电力、金融、制造业、交通运输、医疗卫生、建筑、军工、航空航天等众多对供电稳定性与持续性要求较高的行业领域。

　　从整体趋势来看,随着4G迭代与升级、大数据、物联网等的快速发展,全球电信运营商将迎来广阔前景和机遇,也将带动全球UPS市场的新增长点。

　　公司的募投项目为高频数字化可并联大功率及模块化不间断电源系统产业化项目和分布式发电电气设备与系统集成制造项目,建设期均为36个月。布式发电电气设备与系统集成制造项目产品为可再生能源高效发电、间隙能量动态缓冲存储、电能质量控制、并网优化调度控制的关键电气设备与系统,是分布式发电系统的重要组成部分。

　　我们预计2013-2015年公司归属母公司所有者的净利润分别为1.47亿元、1.99亿元和2.44亿元。按2602万股增发规模计算,发行后公司总股本为10408万股,对应公司2013~2015年EPS摊薄后分别为1.41元、1.92元和2.34元,我们认为其合理的价值区间为17.6~19.6元,对应市盈率为17-22倍。

　　经济周期波动风险;市场竞争风险;技术更新的风险;行业利润水平下降的风险。

　　本报告所预期的二级市场合理价格并不是公司上市首日价格表现,而是基于现有市场估值环境的合理价格区间。（方正证券）

　　技术领先,凭借产品和品牌优势,有望提升市场占有率,开拓海外市场:公司技术领先,有着实力雄厚的实验室和研发团队,通过多项国内外权威认证,并参与部分行业标准制定。市场占有率逐年增加,在国内外建立了良好的品牌和知名度。

　　国内排名前三的UPS生产商，具有良好的工程业绩和客户资源：公司是国内全系列UPS产品制造商，市场占有率居国内品牌前三，公司为北京奥运鸟巢工程、青藏铁路、神州一号至七号系列飞船等国家重要工程提供电源设备，与电信、金融、电力、政府等重要客户建立长期良好的合作关系。

　　公司是西部地区电信级数据网络系统的行业龙头,专注于电信外包服务中的数据网络系统解决方案和技术服务业务,服务范围主要是为电信、银行、电力、航空等行业的客户提供电信级数据网络和核心业务支撑平台系统的咨询评估、规划设计、开发调测、部署集成、运营支撑和优化调整一站式综合技术服务。主营业务可以分为数据网络系统集成开发和技术服务,数据网络系统集成开发是公司的基础业务,收入占比最高;数据网络系统技术服务是公司的核心业务,高毛利率使其成为公司的最主要利润来源。

　　公司是西部地区电信级数据网络系统的行业龙头,专注于电信外包服务中的数据网络系统解决方案和技术服务业务,服务范围主要是为电信、银行、电力、航空等行业的客户提供电信级数据网络和核心业务支撑平台系统的咨询评估、规划设计、开发调测、部署集成、运营支撑和优化调整一站式综合技术服务。主营业务可以分为数据网络系统集成开发和技术服务,数据网络系统集成开发是公司的基础业务,收入占比最高;数据网络系统技术服务是公司的核心业务,高毛利率使其成为公司的最主要利润来源。

　　电信级数据网络系统服务市场空间广阔:随着4G牌照的发放和3G渗透率的不断提升,以及国家宽带战略计划的实施,固网和移动数据流量将在未来几年保持高增长的态势,4G网络带动下的新一代传输网的大规模建设将驱动数据网络系统行业的快速发展。未来随着电信、金融、电力、航空等行业的信息化水平的不断提高,对数据网络系统服务要求将越来越高,电信级数据网络系统服务在整个数据网络系统服务市场中所占比重不断增加。同时,“三网融合”和云计算为行业的发展提供了新的机遇

　　公司在西部地区的竞争优势明显:公司多年以来专注于为西部地区大型客户提供电信级数据网络系统的业务服务,在电信级数据网络系统技术服务市场具有很强的区域优势;公司提供的数据网络系统集成开发和技术服务两项业务紧密联系、互相结合,具有较强的业务粘性;公司已建立的前期集成开发开拓市场、后续技术服务跟进的商业模式已经非常成熟,而且商业模式可复制性强,继而带来客户数量与市场区域的快速增加。募投项目带来公司综合服务能力和咨询培训能力的提升、服务模式的改进,公司未来能够继续扩大区域渗透。

　　PE估值:我们预计2013~2015年营业收入分别为2.83亿元、3.23亿元和3.94亿元,归属母公司净利润分别为0.44亿元、0.50亿元和0.65亿元,对应以IPO后总股本0.5715亿计算的摊薄EPS分别为0.78元、0.94元和1.14元。结合公司募投项目前景以及同行业可比公司的PE估值水平,我们给予2014年的合理PE区间为20-25倍,对应价格为18.82-23.53元。

　　DCF估值:我们计算WACC时,选取1年期国债收益率4.08%作为无风险利率,风险溢价为5年沪深300指数平均收益11.82%与1年期国债收益率之差,BETA值选取“WIND信息技术咨询与其他服务行业”的BETA值0.7981,另外选取债务利率为3%,得出WACC=10.25%,最终DCF估值为22.55元。

　　风险提示:客户集中度较高的风险,应收账款上升较快存在的坏账风险。（齐鲁证券）

　　专注于电信外包服务，领先西南地区市场。在专家型董事长的带领下，创意信息在近20 余年的发展历程中深耕西南市场，专注于数据网络系统集成开发和技术服务，在四川、云南、广西等省份获得了电信行业、电力行业、金融行业的重量级客户，主要包括四川电信、广西电信、四川联通、四川移动、成都银行、中国航空、云南电网等等，已经树立了在西南地区电信级数据网络服务行业的领先地位。

　　受益服务化、集中化的行业潮流。电信级数据服务行业的市场规模在稳步增长，2015 年的市场规模有望达到2124.3 亿元，市场规模足够大。同时以创意信息为代表的优势企业还直接受益于服务化（盈利能力提升）和集中化（营业收入提升）的行业趋势。技术服务的高毛利率将使得公司的盈利能力稳步提升，而自身具备的一体化服务能力也将使得公司在与同类型公司的竞争中脱颖而出，优势较为明显。

　　募投项目提升服务水平，扩大市场范围。创意信息的募投项目为“电信级数据网络系统技术服务支撑基地”及“技术服务区域扩展”项目，预计投资总额为10,415.50 万元。技术服务的门槛较高，符合未来行业发展趋势，有望成为公司未来的增长动力；技术服务区域扩展项目将在六个城市建立区域中心，包括南宁、昆明、贵阳、重庆、北京和西安，有助于公司将四川省的成功经验复制到其他省份。

　　风险提示：客户集中度较高的风险；应收账款额度较大的风险；2014年一季度业绩下滑的风险。（安信证券）

　　公司主营业务为电信外包服务中的电信级数据网络系统解决方案及技术服务。公司利用自身在需求分析平台、评估规划设计平台、调试检测平台和服务管理平台的核心技术为电信、金融、电力、政府等部门提供服务,其中来自电信领域收入约占70%比重。

　　2011年与公司主业直接相关的数据处理和运营服务、信息系统集成服务分别实现3028亿元、3921亿元,同比增长42.2%、28.4%。

　　预计随着4G网络的新建和3G网络的升级,以及未来行业应用市场的继续增长,未来3年中国电信服务外包市场将以30%左右的平均年增长率快速发展。

　　公司多年来为四川电信、广西电信、四川联通、四川移动、云南移动、贵州移动、陕西移动省级核心骨干网络、城域网提供建设、维护、优化及安全等专业技术服务。凭借在西部地区数据网络系统技术服务领域的多年积累,2010年公司在西部地区电信行业的电信级数据网络系统技术服务市场占比中排名第一,为7.06%。

　　公司拟募集10415.50万元用于电信级数据网络系统技术服务支撑基地及技术服务区域扩张项目的建设。募投项目主要目的是独立自主开展故障重现工作、提高咨询培训能力、改进服务模式和扩大区域渗透率等4个方面,项目实施完毕后将对公司业务承接能力产生较大促进作用。

　　我们预计2013、2014和2015年归属母公司净利润分别为4546、6091和8110万元,对应IPO后总股本摊薄EPS分别为0.68元、0.91元、1.22元。考虑公司竞争力、4G投资高峰和行业平均估值,我们认为2014年合理估值区间为20-25倍,对应价值区间为18.2-22.75元之间。

　　对电信行业依赖较大的风险,客户集中度风险,相关认证不能持续取得的风险,税收优惠不能持续的风险。（方正证券）

　　在电信级数据服务行业的市场规模稳步增长的同时，行业“服务化”、“一体化”的趋势也日益明显。以创意信息为代表的优势企业有望依托其较强的研发实力和技术能力率先由基础服务向技术服务转变，进而提高毛利率，使得公司的盈利能力稳步提升。而自身具备的一体化服务能力也将使得公司在与同类型公司的竞争中脱颖而出，优势较为明显。

　　公司多年来为四川电信、广西电信、四川联通、四川移动、云南移动、贵州移动、陕西移动省级核心骨干网络、城域网提供建设、维护、优化及安全等专业技术服务。凭借在西部地区数据网络系统技术服务领域的多年积累,2010年公司在西部地区电信行业的电信级数据网络系统技术服务市场占比中排名第一,为7.06%。

　　欣泰电气股份有限公司是专业从事节能型输变电设备及无功补偿装置等电网性能优化设备制造，为电网输、配、用电系统提供安全、高效、节能、环保的电力设备和技术解决方案的综合服务供应商。

　　公司产品为节能型输变电设备、无功补偿装置。公司分别于2011、2013年获得66、110kV变压器国网供货资质,预计2014-2015年该业务快速增长。公司磁控并联电抗器在电网领域性能优势明显,辽宁地区对该产品招标将推动需求快速增长。募投项目着力磁控并联电抗器产能扩张。达产后预计新增收入4.53亿元,利润总额7671.80万元。

　　主营输变电设备及无功补偿装置。公司主营业务包括节能输变电设备、无功补偿装置等。目前变压器为公司主要收入来源,占2013年上半年总收入的77.86%,公司变压器产品包括110kV及以下油浸式、35kV及以下干式、风力、矿用变压器等。

　　国内配网投资复合增速15%。我国110(66)kV变压器市场规模300亿元/年,35kV及以下变压器市场规模500亿元/年。根据国网未来五年规划,预计2014-2015年配电网投资复合增长率15%以上。目前国内35kV及以下变压器市场竞争激烈,参与国网招标企业约30余家。

　　公司获国网供货资质,收入增速或超行业。2010年公司收购母公司66kV及以上油浸变压器业务,经挂网运行后,于2011年、2013年分别获得66kV、110kV国网供货资质。我们预计2014-2015年公司变压器业务收入增速约20%,略超行业增速。

　　并联电抗器电网优势明显,辽宁已展开招标。国内主要无功补偿厂商包括荣信、中电普瑞、思源等。公司磁控并联电抗器具免维护、适用电压等级高等特点,更适用于电网。辽宁电网已对磁控并联电抗器进行招标,无功补偿总需求150万KVar/年,其余地域亦将陆续启动该产品招标。预计2014-2015年公司该业务收入增速约20%。

　　募投项目着力磁控并联电抗器产能扩张。本次募投项目为500kV及以下磁控并联电抗器项目,募集资金投资2.2亿元。达产后1750Mvar、1000Mvar产品年产能约71-98、50-70台。预计新增收入4.53亿元,利润总额7671.80万元。

　　公司股票合理价值区间为14.85-18.54元。参考同行业的估值水平及公司业绩增速,在对应2014年15倍、18倍的发行情况下,我们预测公司2014年的每股收益将达0.99元、1.03元。对应的价值区间为14.85-18.54元。

　　主营业务以35kV-110kV 变压器为主,磁控电抗器是新增收入:公司的主营产品主要是35kV-110kV 的油浸变压器、干式变压器、特种变压器和箱式变电站,以及以磁控电抗器为主的无功补偿设备。其中油浸变压器和干式变压器是公司当前最主要的产品,收入占比达到了60-70%。随着募投项目的达产,公司的磁控电抗器产品的收入将有一定的增加。

　　变压器的收入景气度主要取决于用电量增速和宏观经济景气度:变压器在电力设备中属于一次设备的范畴,其行业发展与电力工业和国民经济的整体发展密切相关。近两年全行业的销量增速大幅放缓,主要与用电量增速的下滑和固定资产投资增速下降有一定关系。

　　公司的新产品磁控电抗器有一定的替代传统电容器的空间:当前市场主流无功补偿设备主要有传统电容器、SVC 和SVG 三种方式。目前TCR 型SVC 和SVG 已经在新能源、冶金领域得到了客户的一定认可,公司未来的看点在于能否在存量电容器补偿市场找到客户突破口。

　　投资建议:我们给予公司2014年13-17倍的市盈率,根据市值反推,针对不同估值水平发行新股数量的情景分析,公司的2014年的EPS在0.99元-1.05元之间。我们假设公司发行1400万股,预计2013-2015年EPS 为0.85元、1.03元和1.14元,公司的合理估值区间在13-17倍,对应股价为13.38元~17.50元,考虑二级市场的因素,建议定价区间在16.06元~21.00元之间。

　　风险提示:1. 电网公司改变投资计划的风险;2. 磁控电抗器推广进度不达预期的风险。(安信证券)

　　欣泰电气是专业从事节能型输变电设备及无功补偿装置等电网性能优化设备制造，为电网输、配、用电系统提供安全、高效、节能、环保的用电设备和技术解决方案的电力综合服务供应商。公司主营业务是节能型变压器等输变电设备和无功补偿装置等系列电网性能优化设备的研发、设计、生产和销售，产品广泛运用于电网、风力发电、石油化工、冶金、煤炭、电气化铁路、光伏发电等领域。

　　公司长期致力于节能降耗、提高科技含量为重点的技术改造和新工艺、新产品的研发，目前公司已形成产品序列完善、结构合理的两大产品系列。

　　一是节能型输变电设备。公司生产的节能型、智能化输变电产品，主要包括油浸式电力变压器、环氧树脂浇注干式变压器、非晶合金铁心变压器、智能箱式变电站、智能型风力发电用组合式变压器、智能拆装式变电站、矿用隔爆型干式变压器、节能型铁心等，其产品技术性能达到国内同类产品先进水平，具有明显的节能特性和智能性。

　　二是无功补偿装置等电网性能优化设备，公司使用虚拟“磁阀”技术、DSP数字信号处理技术、计算机模拟仿真技术等，自主研发了新型磁控并联电抗器（MCSR）、磁控并联电抗器型动态无功补偿装置（MCSR型SVC）、高压并联电容器及成套装置、高压滤波电容器及成套装置、磁控式自动调谐消弧线圈及接地选线装置（XHDT）、调匝式自动调谐消弧线圈及接地选线装置、空心电抗器、环氧树脂浇注铁心电抗器等系列产品，填补国内空白，达到国际先进水平。

　　公司是国内领先的汽车胶管制造企业,主要产品包括冷却水胶管、燃油胶管、空调胶管、真空管、助力转向器胶管等。公司2012年的汽车胶管销售额占国内总产值的5.5%,随着公司子公司江苏鹏翎的投产,未来三年公司市场占有率以每年至少0.5%的速度提升,领先优势不断扩大。

　　公司是国内优质的汽车胶管供应商,建议参与网上发行:公司是国内规模较大的专业汽车胶管生产企业之一,产品齐全,拥有6个系列2000多种规格的汽车用胶管产品。公司的传统优势产品是冷却水胶管及总成和燃油胶管及总成,占公司收入和毛利润的比例在97%以上。空调胶管和助力转向器胶管是公司新进入的领域,未来随着下游客户试验认证的通过,产品市场将不断拓展,毛利率也有望逐步提升。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.93元、1.13元、1.43元,19.58元的发行价对应PE分别为21.15倍、17.35倍、13.67倍,参考可比公司估值情况及公司未来的增长性,我们给予公司2014年14-18倍的估值,对应合理估值区间15.82-20.34元,建议投资者参与申购。

　　汽车胶管行业企业众多,竞争激烈,汽车销量回暖将拉动胶管需求。我国汽车胶管企业数量众多,规模普遍较小,在技术、质量等方面与国外的汽车胶管生产企业相比还有很大差距,外资企业占据了我国汽车胶管行业50%左右的市场份额。随着我国汽车行业的销量回暖以及汽车保有量的不断增大,汽车胶管的配套和维修需求也将持续提升。

　　公司在国内汽车胶管企业中具有显著的产品和客户资源优势。公司的两大类主要产品冷却水胶管、燃油胶管,满足德国大众冷却水胶管标准TL52361和燃油胶管标准TL52424,为南北大众长期供货,2013年上半年,公司冷却水胶管和燃油胶管在国内的市场占有率分别为43.90%和21.78%。客户范畴几乎囊括了国内所有知名的轿车整车制造企业,公司产品已经为一汽大众、上海大众、神龙汽车、一汽集团、广汽丰田、美国福特、澳大利亚通用等国内外50多家著名整车生产企业进行配套,具有较明显的产品和客户资源优势。

　　募投项目:围绕主业扩大产能、提升研发水平。公司本次发行募集资金投资项目包括“新型低渗透汽车空调胶管及总成项目”、“助力转向器及冷却水胶管项目”、“汽车流体管路系统研发中心项目”,项目全部围绕主营业务和发展战略展开,投产后在空调胶管、助力转向器胶管、冷却水胶管的产能将分别增加1000万米(200万套)、500万米(200万套)、1000万米。

　　风险提示:汽车行业增速不及预期的风险;新增产能难以消化的风险。（西南证券）

　　国内汽车胶管市场规模约为150亿元,其中超过50%的市场份额为外资占据。公司是本土汽车胶管厂商龙头,但市场占有率只有不到6%。本土产商产品价格低于外资产商20-30%,随着技术、工艺基础的积累,未来外资替代前景可期。

　　公司近80%的收入来自冷却水胶管,全市场占有率接近30%。但市场空间更大的燃油胶管、空调胶管、转向胶管公司收入和市占率都很低,销售结构仍有优化空间。

　　公司目前有56%的营业收入来自于大众系整车厂,其中约80%来自冷却水胶管,该产品占大众采购量的比例也超过了50%,但其他产品对大众供应比例较低。公司对重要的自主品牌车商的产品供应也多集中于某一种产品。未来公司可将其他优势产品逐步导入到这些传统客户的配套体系当中。

　　公司通过和大众的长期合作,积累了良好的技术、工艺基础。通用、福特在华供应体系比较开放,是公司未来重点开发的客户。

　　募投项目分别新增冷却水胶管、空调胶管、转向胶管各约200万套,其中空调胶管和转向胶管为公司新产品,目前已量产,并有一定的储备客户。募投项目将加大新产品对营收增长的贡献。

　　我们预测公司2013/14/15发行摊薄后EPS分别为0.97元、1.14元、1.46元。给予公司对应2013年EPS20倍估值,对应公司合理股价为19-20元。

　　1、公司新产品、新客户开发不及预期;2、产品价格下降过快;3、人工、原材料、能源等要素价格大幅上升。（中信建投证券）

　　公司是国内领先的汽车胶管生产商：公司主营汽车发动机软管、燃油软管等四大类业务，在汽车胶管领域具备领导地位，其中，冷却水胶管和燃油胶管在国内轿车市场中的占有率分别达44%和22%。目前，汽车发动机软管是公司收入和利润的主要来源，收入和毛利占比分别约80%。公司近年业绩增长较快，尤其13年三季报利润增速达42%。

　　胶管行业竞争格局较好，公司行业地位突出：胶管行业预计未来将随整车行业保持平稳增长，竞争格局则相对较好，细分市场竞争也较为缓和。公司具有突出的规模、技术和客户资源等优势，特别是核心客户南北大众在公司收入中的占比达约56%，且配套车型基本覆盖大众系几乎所有主流品牌，公司产品在南北大众中的供货比例平均在50%以上。

　　依托南北大众，公司有望持续较快增长：依托于仍然强势的南北大众，加之公司不断增加对长城、比亚迪等优质自主品牌的配套比例，公司未来可能持续较快增长。而且，在公司产能利用率维持较好、橡胶等原材料成本也持续低位的共同利好下，公司综合毛利率有望小幅提升。

　　募投项目扩大汽车空调软管等产能，后续增长将更为强劲：公司拟发行不超过2570万股，募集资金约2.18亿元，主要用于建设汽车空调胶管及助力转向器软管等产能，预计项目全部达产时间为2016年。公司预计新增产能足以被新增订单所消化，在新项目的带动下，公司后续增长也将更为强劲。

　　我们预测13-15年公司实现归属母公司净利润0.98、1.19和1.41亿元，同比分别增长27.9%、22.3%和18.1%。预计公司上市后发行新股约1090万股，总股数达到8789万股，对应摊薄后EPS为1.11、1.36和1.61元。综合考虑，我们给予公司14年15-18倍PE，对应合理价格为20-24元，建议可积极申购。（国金证券吴文钊）

　　公司专注于研制、销售汽车胶管及总成,主导产品冷却水胶管和燃油胶管确立了较高的市场地位,已经为上海大众和一汽大众长期供货,其中冷却水胶管产品在大众系列所有车型中占有率达到50%以上。

　　主导产品冷却水胶管和燃油胶管收入占比95%以上。2012年公司主导产品冷却水胶管和燃油胶管市场占有率分别为40%和19%。2013年上半年公司收入4.75亿元中,冷却水胶管和燃油胶管收入占比分别为76.5%和21.0%,毛利率分别为26%和27%。

　　竞争优势明显,市场占有率高。汽车胶管行业生产企业60多家,多为民营中小企业,规模小,产品结构单一,产品质量良莠不齐,各企业间价格承受能力有差距,目前仅鹏翎、尚翔等少数国内企业具备合资车企配套资格。与国内其他同行业企业相比,公司在技术、产品性能、研发实力和生产规模方面具备优势。相较于国外同行业企业,公司主要产品在耐高温、耐臭氧、耐燃油渗透、爆破压力、脉冲试验等主要关键性能指标上,已经达到国际先进水平,且汽车用胶管种类齐全,同时价格相对国外产品低约20%-30%。

　　客户资源优质。公司客户主要包括国内主流整车厂、国际领先管路供应商及国际车企,2013年上半年南北大众、长城、上汽通用五菱和江铃收入占主导产品收入的比重分别为59%、4%、3%和3%。展望未来,我们认为公司对南北大众的软管供应量增速仍将超越行业水平,同时对长城、吉利等自主品牌的配套比例有望进一步提升。

　　空调胶管和助力转向器胶管有望成为新增长点。公司积极开发空调胶管与助力转向器胶管,其中低渗透空调胶管已经过了严格测试,性能指标超过了美国国家汽车空调胶管标准;高压助力转向器胶管耐压性能高,已通过部分车企认证程序并已批量应用。目前国内大部分高压助力转向器胶管仍需进口,公司凭借其性价比优势有望逐步实现进口替代。募投项目。1)新型低渗透汽车空调胶管及总成项目:新增产能200万套/年,已购置1条空调胶管生产线台套总成设备,实现小批量生产。2)助力转向器及冷却水管项目:新增产能200万套/年,高压助力转向器胶管已实现小批量生产,冷却水胶管实现了批量生产。3)汽车流体管路系统研发中心。

　　公司股票合理价值区间:17.70-21.24元。我们预测公司2013-2015年的每股收益分别为0.99元、1.18元和1.41元;综合考虑目前A股市场业务类似公司的估值情况,我们认为公司股票2014年合理的PE区间为15-18倍,对应价值区间为17.70-21.24元。

　　风险提示。汽车行业销量周期性波动风险;原材料价格和人力成本上涨超出预期;新客户拓展进度低于预期的风险;产能利用率下滑导致毛利率下降的风险。（海通证券）

　　公司是国内规模较大、水平较高的汽车胶管配套企业之一。公司主导产品冷却水管与燃油管2013年上半年市占率分别为43.90%和21.78%。凭借在行业内的优势地位,公司业绩快速增长,2013年前三季度,公司营业收入和归属于母公司净利润同比分别增长30.17%和41.85%。公司预计2013年全年将实现营业收入10亿元左右,同比增长约31.48%;实现净利润约9,400-9,600万元,同比上升约22.80%到25.41%。

　　汽车胶管是构成汽车管路系统的主要部件。2013年我国汽车产、销量分别达到2211.68和2198.41万辆,同比分别增长13.53%和14.34%。根据中国汽车工业协会预测,2014年我国汽车产、销量均将突破2400万辆。我们假定2014年汽车产量为2400万辆,2015、2016年汽车产量增速为5%,则2014-2016年我国汽车用胶管市场容量将分别达到189.00亿元、203.85亿元、214.04亿元。假定2014-2016年公司市场份额分别为6.0%、6.5%、7.0%,则公司相应收入分别为11.34亿元、13.25亿元、14.98亿元,可见公司未来增长空间大。

　　公司在技术水平、客户资源、产品性价比、产品研发等方面具有明显优势:公司核心产品达到行业内最高水平--德国大众技术标准的要求;客户几乎涵盖国内所有知名轿车厂商,2012年为南北大众体系配套比例达到57.60%,公司燃油管将于今年开始批量供应,配套占比将继续提升;产品主要性能达到国际先进水平,价格相对低约20%-30%;目前公司正在加大研发力度,以丰富公司产品体系,增强盈利能力。

　　盈利预测与估值按照发行后总股本摊薄计算,我们预测公司2013-2015年的每股收益为0.92元、1.23元,1.49元。对照可比上市公司估值,我们认为给予公司2014年14-17倍市盈率比较合理,对应价值区间应为17.22-20.91元之间。

　　风险提示:汽车行业增速减缓的风险;原材料等成本上升风险;客户集中风险;募集资金投资项目风险。（方正证券）

　　与国外差距明显,胶管企业仍大有可为。国内汽车胶管行业企业的技术水平和创新能力特别是在产品主动创新和超前开发等方面,与国外同行业或大型跨国企业相比仍存在较大的差距。国外大型企业凭借其经营历史、生产规模、技术积累、研发投入、管理体系等巨大优势,引领着汽车零部件行业的技术发展趋势,并成为实际上的产品和技术标准的制定者。我国胶管企业于国外企业的明显差距,意味着行业领先企业仍有大有可为。

　　汽车胶管行业技术特点决定较高壁垒。(1)对持续创新能力要求高。汽车整车行业的持续快速发展对汽车零部件行业的发展提出持续创新改进的要求。(2)工艺要求严格。汽车胶管产品在汽车整车内部发挥独特关键的作用,汽车胶管出现故障或损坏,将引起汽车整车故障或发动机损坏、报废,甚至出现汽车起火、刹车失灵、转向失灵等危及司乘人员生命的重大事故。(3)模块化匹配特点明显。胶管的性能与其所在汽车系统内部其它零部件的设计有关,须考虑它们之间的相互影响和匹配效果,通过反复的设计计算和试验来寻求平衡点,达到优化设计的目标公司现有产品占有率有望进一步提升。从配套体系要求来说,大众是在各主要合资品牌中较为严格的。公司对大众能够实现大规模配套,意味着公司产品质量可以满足绝大部分合资品牌的要求。公司目前对其他主流合资品牌配套量较少意味着若在其他品牌实现配套,将仍有不小的成长空间。

　　盈利预测及投资建议。预计公司2013-2015年摊薄后每股收益为1.07、1.28、1.63元。行业2014年平均动态市盈率为14倍。预计上市首日价格区间在16.6-19.2元范围。（东兴证券）

　　海外拓展或成亮点,对主要客户配套比例将提升:公司客户主要包括国内主流整车厂、国际领先管路供应商及国际车企。募投项目建成后,海外出口或成为下阶段公司发展新亮点。公司为前两大核心客户南北大众产品配套比例在50%以上,公司将有望充分受益于大众在中国领先的品牌及产品战略优势,在大众整体配套比例或将继续提升。

　　持续自主创新优势明显,公司已建立行之有效的自主创新机制,充分调动研发人员能动性。快速反应、模块化匹配生产,公司完全有能力配合主机厂同步开发。在与跨国公司合作中,公司产品改进、改型、开发速度得到主机厂商认可,多品种、小批量、反应迅速成为公司显著竞争优势。

　　深圳市赢时胜信息技术股份有限公司自成立以来，一直致力于为金融行业的信息化建设提供系统解决方案，是金融行业系统解决方案服务商中具有较强竞争力的软件企业之一。软件产业属于国家鼓励发展的战略性、基础性和先导性支柱产业。自2000年以来，国家出台了一系列法规和政策，从投融资体制、税收、产业技术、软件出口、收入分配、人才吸引与培养、知识产权保护、行业组织与管理等多方面为软件产业发展提供了政策保障和扶持，营造了良好的发展环境。2013年7月，国务院发布《国务院关于大力推进信息化发展和切实保障信息安全的若干意见》，加快推进信息化建设，建立健全信息安全保障体系。同时，深圳市也十分重视软件产业的发展，先后出台了《深圳市人民政府关于鼓励软件产业发展的若干政策》(2001年)、2007年深圳市政府1号文件、《深圳市国民经济和社会发展信息化十一五规划》(2008年)、深圳市鼓励软件产业发展税收优惠政策等，为深圳市软件企业提供了良好的政策环境。公司的业务将会实现快速稳步的增长。

　　目前A 股金融IT 公司2014年动态PE 均值为31倍,考虑公司未来成长空间和成长性,我们认为公司合理定价区间在24-30倍,对应股价是20-24.6元。

　　以资管和托管业务系统为本的金融IT 厂商。①产品线完善,广泛服务金融行业客户。多年深植细分领域,公司已积累了领域内较为完善的产品和解决方案,广泛覆盖金融行业研究、分析、投资、交易、风控、监督、清算、核算估值、绩效评估、存托管、数据整合等重要业务环节。②定制化服务特点决定了公司采用全直销模式和非招投标为主的合同取得方式。③大客户收入延续且有提升。2010年前五大客户平均收入为460万,2012年已升至762万,此外来自大客户的收入延续性也较好。

　　目前金融行业正处于创新旺盛期,公司募集资金到位后,有望挖掘更多金融创新新产品领域的机遇。②积极服务新老客户实现收入持续增长。2012年公司93.8%收入来自老客户,从已有客户群深挖新需求是推动公司未来增长的重要部分,新老客户并重对公司挖掘未来增长潜力至关重要。

　　募投项目是公司未来整体发展战略的重要部分。公司计划募集资金2.11亿元,主要投向资管和托管业务系统平台建设。加强资产托管和资产管理业务系统平台建设,将优化公司现有的系统技术架构,提升公司竞争力。

　　风险提示:人力成本上升对净利影响较大;下游客户需求不足对公司或造成一定负面影响;技术更新和商业模式变革风险。

　　资产管理与托管系统是重要的金融信息化系统之一,市场快速增长。资产管理与资产托管软件用信息化手段帮助金融机构处理资金的募集配置、投资和融资这三类经济行为,在整个金融行业软件产品中占据重要地位。2007年至2010年,我国资产管理系统市场从14.1亿元增长到23.0亿元,预计2013年将达到40.3亿元,年复合增速19.1%。2007年至2010年,资产托管系统市场从1.2亿元增长到2.1亿元,预计2013年将达4.0亿元,年复合增速22.4%,快速增长的财富管理需求是市场增长的动力。

　　公司是业内领先的解决方案提供商。公司专注于为金融机构及其高端客户的资产管理和托管业务提供整体信息化解决方案。是我国最早研发并推广资产管理及托管业务信息系统解决方案的企业之一;是较早在行业内引入金融统一数据平台进行系统业务集成理念的企业;是国内较早提供QDII资产管理软件的软件提供商,目前公司产品已覆盖200多家金融机构。

　　完善的解决方案与定制能力形成公司的技术优势。公司拥有为客户提供量身制作解决方案的能力,针对行业发展适时推出一系列满足不同客户不同层次的需要的产品,定制化产品和服务更贴近客户的要求,而且加强了公司与客户合作的深度和广度,有利于建立长期稳定的客户关系。

　　客户粘性构筑护城河。公司已覆盖200多家金融机构,随着金融市场 产品不断多样化,投资主体层次增加,行业核算准则的变化和监管力度加大,客户在软件使用中形成习惯和依赖性,使得公司能够在原有客户升级软件过程中获得新业务,建立持续稳定的收入来源。

　　盈利预测与估值。预计公司13-15年摊薄后每股收益分别为0.62元、0.71元和0.91元。当前行业内可比公司2014年平均动态市盈率为43.83倍。预计上市首日价格区间在25.3-29.7元范围。

　　赢时胜主营业务是为金融机构及其高端客户的资产管理业务和托管业务提供整体信息化建设解决方案。其产品广泛应用于金融行业研究、分析、投资、交易、风控、监督、清算、核算估值、绩效评价、存托管、数据整合、账户管理、客户服务等业务环节。公司已经覆盖国内200多家金融机构。

　　金融信息行业的发展主要取决于两方面的因素:一是证券市场的深化和发展;二是金融行业信息化程度的不断深化。目前我国金融市场 的规模和资产证券化的程度都与发达国家有较大差距,仍有巨大发展空间。随着金融市场的发展,金融机构数量和管理资产的规模不断扩张,相应对IT的需求也会越来越大。

　　公司此次的募集资金项目包括:资产托管业务系统平台建设项目、资产管理业务系统平台建设项目和客户服务中心建设项目,均围绕主要产品进行升级。

　　公司此次计划发行1035万股新股,老股转让350万股,发行价格21.58元。我们预计公司2013年-2014年每股收益分别为0.74元、0.89元,考虑到公司2011、2012年利润增速均低于10%,参考行业平均估值水平并给予一定的折价,公司合理估值区间约为19.98元-26.64元。

　　公司的核心竞争优势体现在5个方面。(1)产品类型丰富,能满足客户的全方位需求--全资产、全业务、全数据、全行业是公司产品体系的突出特征,这为全面满足各类客户的需求奠定基础,此外,公司非常注重满足客户的个性化需求,拥有为客户量身制作的解决方案能力。(2)服务优势--公司建立了快速响应的售后服务体系,可以向金融机构客户提供7*24小时不间断服务并向客户提供必要的业务研讨和二次开发。(3)客户资源优势显著--截止2013年6月底,公司与80家基金公司、55家证券公司、18家信托公司、43家保险公司建立业务合作关系,已经拥有广泛、优质的客户资源,为公司的进一步发展奠定了坚实的市场地位和品牌优势。(4)参与准则拟定和法规制定,掌握行业话语权--公司先后参与了社保基金会计核算办法、证监会信息披露报告新规定、保监会信息收集系统标准规范、企业年金会计核算制度、新版金融行业会计核算办法等相关制度法规的讨论,行业线)研发实力强--研发人员占比高达70%,拥有自主知识产权的软件产品59项,软件著作权59项。

　　公司主要从事以自制ERP软件为核心的企业管理软件的研发、销售、实施及服务。公司持久专注制造业及流通业ERP领域,积累了丰富的业务经验。在海峡两岸服务过程中,跟随着台湾向大陆制造业转移及大陆向东南亚产业转移的趋势,在这些地区不断开拓业务。

　　公司专注于制造流通领域ERP解决方案,股权结构虽有硬伤,但财务稳健性可期。公司主导产品是自制ERP软件,遵循ERP至ERPII再至E-ERP技术演进,依客户规模打造大中小梯度产品线,业务重心全方位投向国内。

　　领先的ERP 解决方案提供商。公司主营以ERP 为核心的企业管理软件的研发、销售、实施和服务，战略深耕于制造业、流通业两大领域，其全资子公司台湾鼎新是台湾地区制造业ERP 龙头。2009-2012 年，公司营业收入和净利润的年均复合增长率分别为20.7%、37.0%。2012 年，公司实现收入9.95 亿元，净利润9537 万元。

　　我国ERP 行业整体发展向好，制造业ERP 领跑ERP 总体市场。我国ERP总体应用的广度和深度很低，Gartner 数据显示，2010 年我国ERP 的普及率仅为0.015%，约为同期美国相应比例的四分之一左右，甚至低于泰国和印度等发展中国家，未来仍有较大的发展空间。从应用领域来看，我国超过50%的ERP 软件主要应用于制造业，如电子、机械、化工、食品饮料和生物医药等。我国制造业ERP 的市场增速不仅远高于同期GDP 增速，更高于同期ERP 软件市场整体增速，呈现出成长性产业的特性。

　　经验积累与客户优势助力公司成长。公司拥有30 多年的技术、产品、服务和产业经验积累，涉及电子、机械、汽车、精细化工、医药、食品饮料等制造领域的管理重点以及常见困扰，熟悉产业发展过程中问题的产生、演变及解决方案。对比国际同业，公司更适合管理模式由粗放进入细致，系统要求灵活、弹性的亚太新兴产业结构，本土化优势突出；对比国内同业，公司则在产业经营积累和服务模式积累上更有优势。因此，公司独特的竞争优势利于其在激烈的市场环境中获得更多的市场份额。2009-2011 年，公司在大陆地区的ERP 相关收入分别为1.7 亿元、2.2 亿元、3.1 亿元，市场占有率分别为3.79%、3.80%和4.19%，呈现稳步上升态势。

　　建议询价区间19.6-23.5 元。预计公司2013-2016 年营业收入分别为10.67 亿元、11.89 亿元、13.27 亿元和14.72 亿元，净利润分别为1.04 亿元、1.17 亿元、1.36 亿元、1.52 亿元，EPS 分别为1.16 元、1.02 元、1.18 元、1.32 元（2014年发行，以发行市盈率23 倍计算，将新增股本2496 万股）。我们参照可比上市公司的估值水平，综合考虑公司的成长性、此次发行的政策和市场环境，给予公司2014 年20-23 倍PE，建议询价区间19.6-23.5 元。

　　风险提示：境外股东和子公司住所地法律、法规发生变化导致的风险；无实际控制人风险。(安信证券 胡又文)

　　公司成立于2001 年12 月，主营业务是企业管理软件的研发、销售、实施及服务，主要包括自有软件的销售、软件配套实施服务、外购软硬件销售等。

　　ERP 是针对企业物质资源管理、人力资源管理、财务资源管理、信息资源管理集成一体化的管理软件，是实现企业信息化的重要手段，其中将包含生产制造模块的ERP 产品及服务称为生产制造型ERP，它主要为制造业企业提供一体化的ERP 解决方案和服务，是目前ERP 产品与服务的重要应用领域。

　　公司是具有近30 年丰富经验、以自制ERP 软件为核心的一体化企业管理解决方案供应商，主营业务是企业管理软件的研发、销售、实施及服务，公司客户所在行业以电子、汽车、机械、食品饮料、医药等制造业和批发、零售、连锁分销等流通业为主，分布于80 多个细分行业。ERP 相关产品是公司的核心产品，2010~2012 年ERP 相关产品收入占营收比重分别为64.8%、63.3%、62.7% ，毛利占比则分别为57.9%、57.1%、56.1%。

　　公司本次公开发行不超过3000 万股，计划募集资金约5.2 亿元，用以投资ERP 软件系列产品升级项目、运维服务中心平台扩建项目和研发中心扩建项目。我们认为ERP 软件系列产品升级项目和运维服务中心平台扩建项目是公司主营业务的基础所在，募投项目的实施有助于公司进一步提高ERP 软件的实施和服务等能力，增强盈利能力；而研发中心扩建项目则有助于提升公司的研发能力，提升公司在产品开发、人才吸引、产品质量控制等方面的竞争力。

　　我们预测2013年-2015年归属上市公司股东净利润分别为9832万元、12169万元和15082万元，未来三年复合增长率约为15.6%。考虑到ERP行业仍具备较大发展空间，同时近期新股申购热情较高，我们认为公司估值可达2014年18倍~20倍，合理市值为21.9亿元~24.3亿元，建议询价区间为17.82元~20.52元。

　　风险提示：宏观经济导致客户需求下滑风险；市场竞争加剧风险；人力成本上升风险；应收账款风险。(海通证券 陈美风 蒋科)

　　公司是以自制ERP软件为核心的一体化企业管理解决方案与服务供应商。自制ERP软件产品及其服务为公司的核心产品和服务，占公司营业收入约70%。自子公司台湾鼎新是台湾地区最大的ERP服务提供商之一，市场占有率在30%以上，同时也是台湾地区E-ERP供应商龙头。2009-2011年公司在大陆地区的市场占有率分别为3.79%、3.80%和4.19%，整体呈增长趋势。公司综合毛利率保持在80%以上，自制ERP软件销售业务毛利率保持在99%以上，盈利能力较强。

　　我国ERP市场渗透率较低，制造业转型升级和流通业信息化水平提升是推动ERP应用增长的主要动力。2010年我国ERP普及率仅为0.015%，渗透了较低。制造业是应用ERP的主要领域，2008年至2010年市场份额占整体ERP市场份额均超过50%。制造业的转型升级和信息化的发展将带动ERP需求增长。2013年国内ERP市场达到470亿元，生产制造型ERP达到124亿元。另外，流通行业ERP的普及率仍然较低，信息化水平的提升也为ERP行业带来的巨大的发展空间。

　　公司的核心竞争优势是致力于制造流通一体系化，并且建立了制度化、标准化的增值服务体系。公司ERP应用一直以提供制造业与流通业的解决方案为主，营业收入中来自于制造业和流通业的占比分别超过60%和30%，主要行业覆盖电子、汽车、机械、食品饮料、医药等制造业和批发、零售、连锁分销等流通业。依托于完善的一体化产品解决方案和制度化、标准化的服务体系，公司逐步开拓并形成了以政府、电信运营商、金融、能源和互联网等领域优质客户为主的客户群体。

　　募投项目促进公司产品升级，提升研发实力，持续创新保证公司的生命力。募集资金用于ERP软件系列产品升级项目、运维服务中心平台扩建项目、运维服务中心平台扩建项目。募投项目从产品、服务和研发等方面进一步增强公司在ERP行业的核心竞争力。达产后预计每年新增营业收入、净利润5.99亿元、1.45亿元。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2013-2015年归属母公司净利润分别增长1.7%、16.2%、19.7%，按照发行后总股本1.2亿股计算，对应发行后全面摊薄EPS分别为0.83元、0.96元、1.15元。根据可比公司平均预测市盈率，我们认为2014年公司合理PE区间为18-23倍，合理估值区间为17.28-22.08元。

　　风险提示：宏观经济波动较大导致制造业和流通行业对ERP需求放缓风险；国外知名厂商和国内厂商竞争激烈风险；技术研发能力下滑和人才流失风险。(银河证券 王绪丽)

　　发行方案：本次拟发行不超过3000 万股，其中公司股东发售股份数量不超过1500 万股，募集资金58655 万元（包含预计的发行费用7000 万元），将用于ERP 软件系列产品升级项目、运维服务中心平台扩建项目、研发中心扩建项目。

　　我国ERP 产业仍处于成长期。ERP 软件作为企业管理软件的最重要组成部分，将充分受益我国信息化加速和IT 投入的增长。与其他国家相比，我国ERP 普及率仍然处于较低水平，行业空间很大。未来制造业企业加强成本控制、提升效率的需求以及ERP 产品应用继续深化将推动行业稳定增长。

　　公司业务拓展具有独特的优势。公司在台湾ERP 市场处于龙头地位，凭借30 年的行业管理经验和产品技术积累，研发了适用于各种规模、多个行业的成熟产品体系。未来在大陆地区拓展业务具有独特的优势：相对于国际企业，公司高端产品与其差距正逐渐缩小，目前大中型企业国产ERP 普及率正在提升，而国内ERP 厂商的中小企业产品灵活性和服务水平优势明显。相对于其他国内企业，公司在台湾市场的产业经验和服务模式的积累更为丰富，可以将相关经验复制到大陆，取得领先优势。

　　盈利预测与估值：我们预测公司2013-2015 年收入增长分别为7.5%、11.89%、14.51%，归属母公司净利润分别增长8.33%、19.1%、20.59%，根据绝对估值和相对估值综合考虑，我们认为公司合理价值区间为22.65-27.2 元，建议询价区间为20.6-24.6 元。

　　风险因素：宏观经济大幅下滑导致企业削减IT 投入；公司不能完全适应大陆市场的客户和业务模式，业务推广遇到困难。(信达证券 边铁城 肖金德)

　　公司业务拓展具有独特的优势。公司在台湾ERP 市场处于龙头地位，凭借30 年的行业管理经验和产品技术积累，研发了适用于各种规模、多个行业的成熟产品体系。未来在大陆地区拓展业务具有独特的优势：相对于国际企业，公司高端产品与其差距正逐渐缩小，目前大中型企业国产ERP 普及率正在提升，而国内ERP 厂商的中小企业产品灵活性和服务水平优势明显。相对于其他国内企业，公司在台湾市场的产业经验和服务模式的积累更为丰富，可以将相关经验复制到大陆，取得领先优势。

　　公司的核心竞争优势是致力于制造流通一体系化，并且建立了制度化、标准化的增值服务体系。公司ERP应用一直以提供制造业与流通业的解决方案为主，营业收入中来自于制造业和流通业的占比分别超过60%和30%，主要行业覆盖电子、汽车、机械、食品饮料、医药等制造业和批发、零售、连锁分销等流通业。依托于完善的一体化产品解决方案和制度化、标准化的服务体系，公司逐步开拓并形成了以政府、电信运营商、金融、能源和互联网等领域优质客户为主的客户群体。

　　公司是一家集实体物流和电子商务为一体的大型第三方钢铁物流企业,以欧浦钢铁交易市场和欧浦钢网为基础,为钢铁生产商、钢铁贸易商、钢铁用户提供大型仓储、剪切加工、金融质押监管、转货、运输、商务配套、综合物流服务以及网上钢铁现货交易、钢铁资讯等全方位“一站式”的第三方钢铁物流服务。

　　公司具备专业的钢铁物流服务能力,提供全方位“一站式”的第三方钢铁物流服务,是广东省内规模最大的第三方钢铁物流企业。公司形成了“实体物流+电子商务”的现代钢铁物流经营模式,领先同行。公司具备品牌优势,享有良好声誉。

　　公司先进的经营模式和规模优势使公司在业内享有良好的声誉。自设立以来，公司不断丰富第三方钢铁物流行业的内涵，公司的服务内容从简单的单项仓储业务，发展到仓储+加工有机结合的一站式实体物流模式，继而以欧浦钢网为依托，形成一站式实体物流和电子商务相结合的全方位综合钢铁物流服务模式，在此基础上，公司为客户提供综合物流服务，实现物流外包和供应链管理。

　　公司革新了物流企业经营模式，在现有一站式实体物流和电子商务的基础上，定位于钢铁物流方案提供商，为客户提供几乎涵盖钢铁物流所有环节的服务，并参与到客户的供应链管理，实现钢铁物流的专业化外包和全方位增值服务。公司发展战略清晰，将专注于第三方钢铁物流行业，充分利用实体物流和电子商务优势，以规模化促进信息化，以信息化带动规模化，实现钢铁物流行业的网络化，并以此提高钢铁物流行业的规范性和集中度。

　　此次募集资金投资项目是以公司现有业务为蓝本，进行同城异地复制，扩大经营规模，促进市场占有率的进一步提升。募集资金投资项目的建设，在短期内有利于提高公司的服务能力和市场占有率，巩固公司在华南钢铁市场的地位；就长期而言，公司一站式实体物流和电子商务相结合的经营模式将因此得到巩固和推广，有利于进一步提高公司在业内影响力，促进钢铁物流行业的集约化经营。

　　我们我们预计公司2013-2015年归属于母公司的净利润分别为1.28亿元、1.49亿元和1.75亿元，按照新增发行股数3939万股，总股本1.58亿股进行计算，公司2013-2015年EPS分别为0.82元、0.95元和1.11元。我们认为给予公司2014年20-22倍的PE估值较为合理，建议申购价区间为18.94元-20.83元。

　　风险提示：行业竞争加剧风险、宏观经济波动风险、募投项目风险 (方正证券 王滔)

　　立足佛山的区域钢铁物流龙头。公司立足广东佛山乐从镇，是一家集实体物流和电子商务为一体的大型第三方钢铁物流企业，收入来自钢材仓储、加工及综合物流服务。实体物流+电子商务的模式是公司区别于传统钢铁物流企业的最大特点。公司的实体物流部分占地面积约350 亩，钢铁仓储能力达150 万吨，年钢铁设计加工能力达250 万吨。

　　公司核心竞争力。1、佛山地区家电、电子制造业集聚效应明显，区域市场广阔；2、公司是广东省内规模最大的第三方钢铁物流企业，品牌已形成影响力；3、公司推出后端收费模式，对进仓客户不收取进仓费并给予90 天的免租期，通过多项服务实现综合创收；4、利用电商平台，以实体物流+电子商务的经营模式线、下游经营规模小，公司的议价能力较强，销售商品和劳务现金流始终大于营业收入。

　　公司未来看点。1、我国钢铁物流行业总体呈现大行业、小企业的特点，市场整合空间巨大，公司将通过实体产能扩张和轻资产形式的管理输出形成规模扩张、跨区域扩张。2、今后依托欧浦钢铁交易市场和，不断扩大电子商务的影响力，使单一企业的钢材仓库成为面向全国公开互联的钢材超市。可以开展诸如信息服务、交易佣金、咨询服务、广告收入等新的盈利模式。

　　募投项目简介。本次募集资金用途紧紧围绕公司三个主业：大型仓储、剪切加工、电子商务，主要用于产能增加、电子商务平善。预计仓储、加工较原来经营能力可分别提高100%和80%；电子商务项目可以提高线上平台对一站式实体物流的支撑作用和经营效率。

　　盈利预测与询价建议。预计公司2013 至2015 年归属母公司净利润增速分别为3.3%、21.4%、23.1%。假设公司本次进行存量发行，发行后总股本为14,573.3 万股，预计2013 到2015 年公司完全摊薄后EPS 分别为0.85、1.03、1.27。综合考虑可比公司估值、公司线下业务未来三年有望实现复合23%左右的增长、电子商务平台的想象空间，我们认为公司的合理估值在21 至24 倍，对应2013 年全面摊薄0.85 元的EPS，建议公司询价区间为17.85 元至21.25 元。

　　风险提示。钢铁行业景气波动、募投项目不达预期、所得税优惠终止。(兴业证券 曾旭 王品辉)

　　公司此次发行计划募集资金5.4 亿元，我们判断超募可能性很大。假设新发行股份2810 万股，预测公司2013-14 年摊薄后EPS 分别为0.84、1.01元。仓储物流业可比公司相对2014 年PE 均值为22 倍，我们给予公司相对2014 年21-23 倍PE，预测合理价格区间21.21-23.23 元/股，询价给予10%折价，建议询价区间19.09-20.91 元/股，对应2014 年PE 为19-21 倍。

　　募投与异地扩张支持外延增长。公司仓库所在的广东顺德是钢材交易集散地，仓储和加工需求旺盛。综合物流服务契合物流外包和供应链管理的商业变革，发展空间很大。目前公司仓储加工产能基本饱和，募投项目投产后仓储、加工能力分别增加100%、80%，将突破产能瓶颈。公司还可能采取轻资产运营模式，通过输出管理的方式实现异地扩张。电子商务平台是未来最大看点。欧浦钢网（）交易平台提供基于B2B 电子商务模式的钢材现货交易，会员包含钢铁贸易商和用钢企业。网上交易与实体物流相结合，是欧浦钢网区别于其他钢材交易类

　　电子商务平台的最大特征，也是其优势所在。①静态仓储提升为动态交易市场；②解决网上交易信息虚假性问题；③网上交易完成后，公司提供一系列物流增值服务；④网上交易与实体物流业务相互促进。公司网站开通钢付宝交易支持工具和网上贷融资功能，增强客户黏性，会员数和点击量快速增长。预计随着欧浦钢网电子商务平台培育渐趋成熟，网上现货交易量有望迎来爆发式增长，流量增加提升平台价值。

　　公司是实体物流+电子商务的第三方钢铁物流企业。公司仍是实体物流为主、电子商务为辅的格局，电子商务拥有两个网络服务平台，包括钢材超市现货交易平台（即钢材超市）和钢铁资讯服务平台。就目前而言，电子商务还主要是为线下物流服务，主要是采取开放式的交易流程，并且通过线下物流来实现网上交易的可视性。

　　物流行业进入整合期：我国第三方物流企业的规模较小，行业处于非常分散的状态，而且整体盈利能力不佳，整体上，我们认为中国物流行业正处于外包比例开始加大，而且第三方物流在加速开始整合的进程中。公司未来将有望借助资本市场的力量，结合募集项目的布局，有望在实现钢铁物流的整合中发展壮大。

　　短期业绩增长可能将受制钢铁行业的不景气：钢铁市场不景气使得公司2013年上半年业绩增速出现下滑，净利润下滑至仅同比增长5.4%。因此，在经济调结构的背景下，钢材市场可能持续不景气，可能会对未来两年的业绩增长产生一定影响。

　　募集项目将明显扩大公司规模和经营能力。公司实际收入以仓储业务收入和加工业务收入为主，公司仓储占地面积约350 亩、仓储能力达150 万吨；加工中心拥有30 条平直、分条加工生产线 万吨。募集项目投产后，将增加仓储能力150万吨，加工能力200万吨，这将使公司在未来几年内规模和经营能力大幅增长。

　　盈利预测及投资建议：由于募投项目的建设时间超过1年，因此在2014年之前不会贡献业绩，而钢材市场目前受制于经济去杠杆影响，我们预计公司业绩的高增长需求等待募投项目的投产，我们预计2013-15年公司的EPS分别为0.81、0.92和1.22元。按照物流行业平均2013年EPS的22-25倍进行估值，公司合理价格区间为17.82-20.25元。目前公司确定的发行价是18.29元，相对合理，建议谨慎申购。

　　不确定因素。经济去杠杆可能导致钢铁行业景气进一步下降。(海通证券 黄金香 虞楠)

　　公司核心竞争力。1、佛山地区家电、电子制造业集聚效应明显，区域市场广阔；2、公司是广东省内规模最大的第三方钢铁物流企业，品牌已形成影响力；3、公司推出后端收费模式，对进仓客户不收取进仓费并给予90 天的免租期，通过多项服务实现综合创收；4、利用电商平台，以实体物流+电子商务的经营模式线、下游经营规模小，公司的议价能力较强，销售商品和劳务现金流始终大于营业收入。

　　电子商务平台的最大特征，也是其优势所在。①静态仓储提升为动态交易市场；②解决网上交易信息虚假性问题；③网上交易完成后，公司提供一系列物流增值服务；④网上交易与实体物流业务相互促进。公司网站开通钢付宝交易支持工具和网上贷融资功能，增强客户黏性，会员数和点击量快速增长。预计随着欧浦钢网电子商务平台培育渐趋成熟，网上现货交易量有望迎来爆发式增长，流量增加提升平台价值。

　　公司主营业务为贵金属工艺品的研发设计、外包生产和销售，业务定位于产业链中附加值较高的研发和销售环节，生产环节则采用委托加工方式。公司以金、银等贵金属为载。