某某工厂-专业生产加工、定做各种金属工艺品

　　半岛官方网站在线登录入口半岛官方网站在线登录入口半岛官方网站在线登录入口三季度GDP同比增长4.9%，高于市场一致预期4.5%；两年平均增速为4.4%，较二季度3.3%大幅回升，也高于全年5%目标所隐含的两年平均增速4.0%。Q3增长表现优异，也增加了Q4的宽容度，目前来看，Q4只需达到4.4%，全年即可实现5%以上的增长目标；最低可向下宽容至4.2%，对应全年4.96%，取整后也能达5.0%左右。而考虑到去年同期的低基数，四季度增速可能达到5%甚至更高，这样全年GDP可达5.2%及以上。认为稳增长仍有必要。22-23年两年平均增速预计只有4.1%（假设23年增长5.2%），内生动能仍然偏弱，24年要实现更高的经济增长仍有一定压力，需要稳增长政策从今年Q4开始储备。特别是财政政策可以更加积极，在地方财政化债压降杠杆率的同时，中央财政仍有空间可以适度加杠杆，为明年的经济增长保驾护航

　　·生产：①工业增加值同比稳定，环比上月继续改善。9月工业增加值同比4.5%，与上月持平；两年平均增速5.4%，达到今年3月以来的最高值；环比0.36%，增速低于8月的0.5%，但8月环比增速受7月基数影响有所抬高。分行业来看，化学原料和化学制品、黑色金属加工（钢铁）、汽车、电气机械等4个行业生产位于高景气度区间，工业增加值同比增速（或两年平均）在10%以上。较上月改善较多的主要是食品、饮料、电力热力等三个行业，同比增速均比上月高3个点以上，但同比变化大多来自于基数的下降。

　　②产能利用率加速恢复，市场需求回暖后，开始走出阶段性产能过剩。今年前两个季度，工业产能利用率都在75%以下，由于上半年市场需求复苏较慢带来了阶段性产能过剩，20Q2也有类似情况。三季度工业产能利用率从74.5%回升到75.6%，重新回到75%-77%的产能均衡区间。分行业来看，医药、化学、非金属矿物等行业产能利用率目前仍明显低于前两年均值，其中非金属矿物制品业主要受房地产投资拖累，从前两年的69%降至23Q3的65%。

　　·消费：①社零同比增速回升、环比增速偏低，消费动能仍不强。9月社零同比5.5%，较上月高0.9个点，主要来自基数变化的贡献，季调环比增速0.02%，意味着9月社零季调规模与上月基本持平，而前两年9月环比均为0.21%，当前消费动能仍然不强。

　　②必选消费增速仍然较快，可选消费分化，地产后周期消费仍不乐观。9月，食品、饮料、烟酒等必选消费的社零增速均在8%以上，高于5.5%的社零增速。可选消费中，金银珠宝、体育娱乐、服饰鞋帽等品类增长较快，同比分别为7.7%、10.7%、9.9%，日用品、化妆品、通讯器材、文化办公等品类增速偏慢，分别为0.7%、1.6%、0.4%、-13.6%。地产后周期产品消费仍不乐观，家具、家电、建材三类产品社零增速分别为0.5%、-2.3%、-8.2%。

　　③三季度居民消费支出增速较快，边际消费倾向继续修复。Q3居民人均消费支出累计增长9.2%，扣除价格因素后实际增长8.8%，既快于5.2%的实际经济增速，也快于5.9%的实际收入增速。消费增速较快背后是随着经济企稳复苏，居民边际消费意愿回升，Q3居民边际消费倾向当季、累计分别为69.8%、66.4%，其中当季消费倾向已经超过2019年Q3，累计消费倾向超过21Q3，略低于19Q3。

　　·投资：①投资对经济增长的贡献在下降，需要稳投资政策继续发力。受基建和房地产投资增速同步下行的影响，投资对经济的贡献大幅下降。三驾马车中，净出口对经济增长的贡献已经持续两个季度稳定在-17%左右，Q3投资的贡献进一步从32.8%降至22.3%，而消费的贡献则从84.5%提高至94.8%。

　　②基建投资：去年高基数影响今年增速。7月以来，基建投资明显降速，上半年累计增长10.4%，7-9月当月增速只有5%-7%，9月为6.7%。基数影响较大，剔除基数效应后，8-9月基建投资的两年平均增速均在10.7%以上，高于上半年大多数月份。往后看，基数因素会持续影响四季度的基建增速，特别是10月。从基本面来看，地方化债可能会对基建投资带来一定拖累，但德邦证券预计明年财政仍然积极，中高增速的基建投资仍将持续。

　　③房地产投资：a)房地产销售改善幅度较小。“认房不认贷”等政策落地后，9月房地产市场有所回暖，但不及年初“小阳春”。9月商品住宅销售面积当月同比增速-11.6%，6-8月为-18%至-15%之间，9月降幅明显收窄。但未能如年初“小阳春”一般同比增速转正。b）投资端，资金面有所改善。房地产投资方面，9月累计增速-9.1%、当月增速-11.3%，近几个月房地产投资的当月增速趋于稳定在-12%至-10%之间。开工降幅收窄、竣工有所加快，按当月增速来看，9月开工面积同比从-23%收窄至-15.2%，竣工面积同比从10.6%提高至25.3%。房地产开发资金来源亦出现好转迹象，国内贷款当月同比增速自3月以来再度转正，同比增长3.5%。

　　④制造业投资：随着市场需求改善，制造业企业投资扩产增加。9月制造业投资累计增速6.2%、当月增速7.9%，均较上月有所提速，当月增速更是达到今年以来的最高水平。反映出市场需求改善后，企业主动加快投资扩产的倾向。制造业投资的变化与Q3产能利用率的回升是一致的，一方面提高产能利用率，充分利用现有产能；另一方面，加快投资扩产，建设新产能。

　　·风险提示：外需超预期下降；房地产销售和投资继续恶化；消费复苏不及预期。

　　注：本文来自德邦证券于2023年10月18日发布的《【芦哲&占烁】GDP表现优异，稳增长仍在路上——三季度经济数据点评》，分析师：芦哲S01；占烁S60

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